最新公告:欢迎光临本公司网站!
新闻动态

地址:广东省广州市天河区88号

电话:400-123-4567

传真:+86-123-4567

手机:13988999988

邮箱:admin@baidu.com

新闻动态

当前位置:利来国际娱乐网站 > 新闻动态 >

国君建筑韩其成]周观点:基建趋势行情来临央企

文章来源:未知 更新时间:2020-07-26 20:20

  原标题:[国君建筑韩其成]周观点:基建趋势行情来临央企最稳健、钢结构最具前景、设计最前端_国君建筑韩其成/陈笑

  国君建筑韩其成/陈笑认为:复盘历史印证经济下行基建上行,当前政策加码稳增长/LPR降息/专项债陆续拨付,财政货币政策仍可期待,基建趋势行情来临,基建央企最受益;钢结构业绩弹性最大。

  1、复盘历史:经济下行财政货币政策转向宽松且加码基建,建筑指数有超额收益。1)2008-09年:GDP增速连续7个季度下滑,2008 H2起5次降息3次降准+四万亿,建筑大涨99%涨时约9个月,基建/钢结构大涨,精工钢构2.8倍/龙元建设2.1倍;2)2012年:GDP增速连续7季度下滑,财政货币政策转向宽松,建筑涨33%涨时约16个月,基建/装饰涨幅居前,东方园林2.1倍/中国化学1.5倍;3)2014H2-2015H1:GDP增速破7压力增加,6次降息6次降准,建筑大涨288%涨时约1年,基建普遍大涨,中国中铁8.7倍/中国铁建5.6倍;4)2016年:GDP增速连续7个季度下滑,多次降息降准+ PPP加速推广,建筑大涨54%涨时约10个月,园林PPP/基建大涨,东方园林1.7倍/中国建筑1.4倍。

  2、疫情导致经济下行压力增加将提升基建重要性,财政货币后续仍可期待。1)宏观角度:政治局会议多次强调六稳及加大宏观政策调节力度,且积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等;2)中观角度:①国内最终消费占GDP比重已高达56%,疫情对消费/社零等行业影响较高;②2月制造业PMI为35.7大幅下滑(前值50);③出口具一定不确定性;因此基建稳经济稳就业重要性将大幅提升;3)且考虑到专项债投向基建比例提升利好修复基建资金来源,后续可能的货币政策如降息降准、可能的财政政策如上调赤字率/上调专项债额度/发行特别国债等仍可期待;将利好基建增速回升、基建趋势行情将来临。

  3、基建央企新签高增长但估值几近10年新低,钢结构增速最快。1)基建央企高增长但低估值低仓位:①2019年基建央企新签增速19%(+13pct),单季度6/15/17/32%,中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等均较快;②基建板块2020/21年预测PE仅6.2/5.6倍,远低沪深300的10/9倍;基建央企仅5.8/5.2倍,中国铁建5.5倍/中国中铁6倍均几近10年新低;③2019Q4基金持仓九大基建央企比例仅0.81%;2)钢结构:东南网架2019年业绩增速57%(业绩快报)/新签增速51%,精工钢构2019年业绩预增109-131%/PE13倍,鸿路钢构2019年业绩增速30%(业绩快报)/PE11倍。

  4、基建趋势行情来临,央企最稳健,钢结构最前景,设计最前端。1)基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建/葛洲坝;2)钢结构渗透率将从7%到30%跃迁,是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业,是建筑第3次α翻倍行情,推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构;3)设计推荐苏交科/中设集团等,园林推荐岭南股份/东珠生态等。

  (一) 2月27日《钢结构估值最高有2倍以上提升潜力》——钢结构系列10

  前两次α行情龙头公司估值弹性(政策支持+商业模式升级=动态PE最高涨到35倍左右):1)2014-15年货币宽松周期,国家政策鼓励互联网,金螳螂商业模式上尝试家装互联网,期间股价最高上涨250%,动态PE从最低10倍涨到最高37倍;2)2016-17年货币宽松周期,国家加大生态环境投资和推行PPP模式,东方园林商业模式上从市政园林BT转型PPP水治理,期间股价最高上涨257%,动态PE从最低15倍涨到最高34倍。

  钢结构历史上估值波动(动态PE最高涨到35倍左右):1)2008年宽松周期钢结构多个规范标准出台/“鸟巢”示范效应,精工钢构上涨3.3倍、涨时13个月,PE从最低11倍涨到最高33倍;2)2014年宽松周期叠加光伏催化,精工钢构股价最高涨64%涨时7个月,动态PE从最低19倍涨到最高31倍;3)东南网架2018年PE最高45倍(业绩65%增长)、2019年最高30倍(业绩56%增长);4)杭萧钢构技术包模式2017年PE最高25倍。

  预期钢结构将是建筑史上第3次α翻倍行情,龙头公司目前10多倍估值有回到30倍以上潜力、股价上涨时间持续1年左右。1)与历史相似当前政策非常支持:①新冠疫情导致经济下行压力加大,政治局定调宏观政策宽松,未来货币降息降准、财政上调专项债规模和赤字率和发行特别国债仍有可能;②行业政策鼓励,国家频繁出政策大力推行装配式建筑和总包模式政策,出台钢结构住宅标准政策并在全国开始试点。2)龙头公司升级商业模式迎接旺盛需求,有业绩且进入高增持续爆发期:①产业消费升级和人口城镇化拉动半导体、医院学校、体育馆音乐厅、机场高铁等需求,钢结构渗透率望从8%提高到海外30%;②商业模式从分包升级到总包,订单收入发生数量级增加,项目利润率倍增,业绩存在巨大的数量级弹性。2020年是订单和业绩爆发的第一年。

  上有宏观行业政策支持,下有商业模式升级进入业绩持续高增爆发期。钢结构将演绎建筑史第3次α翻倍行情,与历史估值水位比目前估值最高有2倍以上提升潜力。推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)东南网架:2019年新签增速51%/未来2年复合增速约40%/确立医院学校总包竞争优势;2)精工钢构:GBS体系最全/装配化率可达50-95%/未来2年业绩增速近30%/PE仅13倍;3)鸿路钢构2019年制造新签增速58%/产能将扩至400万吨同业第一/PE仅11倍;4)富煌钢构同业唯一特级资质/钢结构住宅占比最高;5)杭萧钢构技术授权签约超百家/引领电商模式。

  (二) 中国铁建:2月26日《基建龙头订单高增27%,PE 5.2倍几近10年新低》

  维持增持。政策再度加码稳增长/财政货币政策后续仍可期/新增专项债向基建倾斜,基建增速将提升,公司订单保障倍数近4倍/新签望延续高增长,维持预测2019-21年EPS 1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%,维持目标价14.74元,目标价对应20/21年8.6/7.6倍PE,维持增持。

  

  复盘近2次财政发力刺激基建,公司涨5.4倍持续12个月/涨61%持续10个月。1)2014H2-2015H1:GDP增速破7压力增加,连续6次降息6次降准,建筑大涨288%涨时约12个月,公司最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍),动态PE从5倍到25倍;2)2016年:GDP增速连续7个季度下滑,多次降息降准+ PPP模式加速推广开启宽松,建筑大涨54%涨时约10个月,公司最高涨61%(沪深300为27%),动态PE从8倍到13倍。

  疫情导致经济下行压力大,政治局会议再加码稳增长,财政货币政策后续仍可期待。1)2月23日再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等;2月21日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等;2)同时考虑LPR降息/1月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升,将修复基建资金来源,利好基建项目加速推进;3)未来可能的货币政策如降息降准、财政政策如上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码,看好基建增速回升、基建趋势行情来临,公司为国内铁路轨交龙头望率先受益。

  新签高增28%+在手订单4倍业绩望高增长,PE仅5.2倍几近10年新低。1)公司2020/21年预测PE仅5.2/4.7倍几近10年新低(最低2014年4.3倍/平均10.5倍),远低于沪深300的10.5/9.4倍;国际对比看,公司PE(TTM)仅6.2倍远低于法国万喜的21.4倍;2)仓位低:2019Q4末基金持仓比例1.33%为历史较低水平(最近5年最高6.11%);过去1年股价跌27%;3)新签望高增长(2019年新签增速27%)/在手订单丰沛(保障倍数近4倍)/订单结构优化(非铁路/非工程占比提升)将改善盈利,2020年十三五最后一年赶工期叠加财政货币发力,业绩望保持高增长;4)我们判断公司2020年经营现金流好于上年,2021年亦将维持较好水平;5)拟引进太平人寿等8家战投,债转股将降低负债率;央企首家披露分拆上市望进一步提振估值。

  复盘历史,经济下行压力期财政货币政策转向宽松且加码基建托底经济,建筑指数实现超额收益。1)2008-09年:GDP增速连续7个季度下滑,2008 H2起连续5次降息3次降准+11月推出四万亿,建筑大涨99%涨时约9个月,基建/钢结构大涨,精工钢构最高涨3.3倍(沪深300为1.4倍),动态PE从11倍到33倍;2)2014H2-2015H1:GDP增速破7压力增加,6次降息6次降准,建筑大涨288%涨时约1年,基建/房建大涨,中国铁建最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍),动态PE从5倍到25倍;3)2016年:GDP增速连续7个季度下滑,连续多次降息降准+ PPP模式加速推广开启宽松,建筑大涨54%涨时约10个月,园林PPP/基建大涨,东方园林最高涨1.7倍(沪深300为27%),动态PE从15倍到34倍。

  疫情导致经济下行压力大,政治局会议再加码稳增长,财政货币后续仍可期待。1)2月23日再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等;2月21日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等;2)同时考虑LPR降息/1月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升,将修复基建资金来源,看好Q2起基建增速提升;3)未来存在可能的货币政策上降息降准、财政政策上上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码,看好基建趋势行情。

  基建央企龙头订单高增长但估值几近10年新低,钢结构增速最快。1)2019年基建央企新签订单增速约19%(+13pct),单季度约6/15/17/32%;中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等较快,多个央企明显提速;2)基建板块2020/21年预测PE仅6/5.4倍,所有二级子行业中倒数第三,远低沪深300的10.6/9.5倍;基建央企仅5.6/5.1倍,中国铁建仅5.2倍;3)2019Q4基金持仓九大基建央企比例仅0.81%,中国铁建1.33%/中国中铁0.35%等均较低;4)东南网架2019年新签订单增速51%/业绩预增增速50-70%,精工钢构2019年业绩预增增速109-131%/PE13倍,鸿路钢构PE11倍。

  基建趋势行情来临,基建央企稳健,钢结构弹性最大。1)基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建;2)钢结构渗透率将实现从7%到30%跃迁,是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业,是建筑第三次α翻倍行情,推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构;3)设计推荐苏交科/中设集团等,园林推荐岭南股份/东珠生态等。

  第一次α行情装饰行业龙头金螳螂最高市值在2015年到达656亿元(当年净利润约19亿元),上市后连续8年净利润35%以上增长,市值和净利润是2006年上市时的32/28倍。经营区域从江苏走向全国,经营行业从酒店公装走向C端家装和B端精装。其中2014-15年国家政策限制楼场馆所建设,公装市场出现压力公司业绩增速回落(业绩增速20/-15%),但当时国家大力倡导互联网,公司商业模式上开始尝试家装互联网,期间股价最高上涨250%,动态PE从最低10倍上涨到最高37倍。

  第二次α园林行情东方园林最高市值在2017年到达600亿元(当年净利润约22亿元),市值和净利润是2009年上市时的10/26倍。2016-17年发展过程商业模式从BT转变为PPP,行业领域从市政园林拓展到水治理,业绩增速115/68%,期间股价最高上涨257%,动态PE从最低15倍上涨到最高34倍,业绩股价爆发因国家政策加大生态环境投资和推行PPP模式。之后因为地方政府债务去杠杆和PPP清理股价大幅下跌。

  纵观前面两次大的行情有两个共同特征:1)一是国家政策支持释放了的现实需求行业实现高增长。当前人力成本上升和环保约束,政策上国家开始大力推行装配式及总包,尤其是2019年国家出台钢结构住宅标准政策。国内钢结构渗透率仅8%、远比海外30%水平低,政策支持成长空间巨大。未来人口城镇化教育和医院建设必然增加重钢需求,轻钢厂房为高科技产业升级添砖加瓦,仅为国外一半不到的机场等建设拉动空间钢需求。2)二是商业模式的升级适应时代商机变化,龙头公司业绩实现了数量级的大爆发,市值和估值大幅提升,龙头公司估值也到达过35倍左右,当下钢结构龙头公司估值也处于当时10-15倍这个爆发前夜的水平上。朝阳的钢结构行业衍生出三个新商业模式、预期业绩进入加速爆发期:制造、技术包电商、EPC总包,分包升级到总包订单收入发生数量级增加,项目利润率和现金流也大幅好转,业绩存在巨大爆发潜力。

  我们认为钢结构将演绎建筑史第三次α翻倍行情,目前业绩和股价刚开始启动。推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)东南网架:2019年新签增速51%/未来2年复合增速约40%/确立医院学校总包竞争优势;2)精工钢构:GBS体系最全/装配化率可达50-95%/未来2年业绩增速近30%/PE仅12倍;3)鸿路钢构2019年制造新签增速58%/产能将扩至400万吨同业第一/PE仅10倍;4)富煌钢构同业唯一特级资质/钢结构住宅占比最高;5)杭萧钢构技术授权签约超百家/引领电商模式。

  维持增持。PPP调控及去杠杆等因素导致园林行业融资难融资贵,公司主动放缓工程业务并加大现金流管理力度,下调预测公司2019-21年EPS至0.31/0.34/0.38元(原0.65/0.85/1.03元)增速-39/10/12%;考虑近期风险偏好提升/资金环境受益再融资等政策支持望改善/受益网红经济等因素,维持目标价7.76元,对应2020/21年22.8/20.4倍PE,维持增持。

  拟定增将利好在手项目顺利推进、降低负债率。1)2月23日公司披露定增预案,拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过12.2亿元,将用于在手项目推进及补流(3.5亿元);发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;发行股票数量不超过总股本的30%即4.6亿股;2)定增后实际控制人持股比例约25.8%(定增前33.6%);3)定增将利好公司在手优质EPC项目顺利实施、优化资本结构(2019Q3末负债率72.8%)、降低财务风险、提高抵御风险的能力。

  生态环境+文化旅游双轮驱动,参股新三板公司微传播拟发力网红经济,恒润望分拆上市。1)公司聚焦生态环境+文化旅游两大产业,目前生态环境业务优先采取EPC式,通过精细化管理/加强回款工作实现稳健经营;后续随资金环境改善望走出低谷;2)水务水环境治理业务稳步推进,望打造全域水务综合运营商;3)文化旅游业务以子公司恒润与德马吉为核心;恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成;公司此前公告恒润股份制改造,或分拆上市利好提振估值;4)公司参股的新三板MCN公司微传播(约持22%股份)主要从事互联网自媒体营销及传媒业务,受益网红经济将发力直播电商领域,2018年净利1.1亿元(+29%)。

地址:广东省广州市天河区88号电话:400-123-4567传真:+86-123-4567

版权所有:Copyright © 2018-2020 利来国际娱乐网站_利来国际娱乐平台入口_w66利来 版权所有技术支持:织梦58ICP备案编号: